纸浆价格反转尚需时日

　　8月以来，纸浆期货合约行情表现“低调”，价差波动明显收窄。随着纸浆期货主力合约进入移仓换月期，行情是否会再现波澜成为市场关注的重点。

　　供应方面，当前阔叶浆样本企业产量略有增加，前期检修的企业陆续恢复生产，市场供应趋于增加。考虑到目前纸浆企业订单较为充足，在供应压力不大的情况下，短期内国产阔叶浆价格有望呈现坚挺态势。化机浆方面，样本产量较先前暂无明显变化，纸浆企业维持正常生产，而随着下游纸价提涨部分落实，纸浆企业接单情况尚可，故暂无大型检修计划。

　　需求方面，上半年全国造纸厂开工率同比有所回落，但受总体产能增加的影响，成品纸总产量录得涨幅，从而支撑原料端需求，但投机和补库需求恢复节奏不及预期。8月下旬，成品纸需求将开启由淡转旺的节奏，而国内利好政策逐步落地以及美国经济依旧呈现较强韧性，中美纸浆库存周期有望再度启动，从而利多成品纸消费和价格。不过，从时间角度考量，三季度成品纸需求或难有明显增量，而纸浆期货仓单注册量增加，9月纸浆期货合约面临交割压力。

　　库存方面，当前以青岛港为代表的国内主要港口延续缓慢去库态势，且前期受到台风天气影响，船期到港量有所减少，存量呈现窄幅去库状态。华东常熟港库存量走势整体趋同，出货量较前期加快，最近一周内累计出货量超过11.7万吨，库存回落至年内中位偏高水平。

　　今年上半年，国内漂针浆供应同比增速达24%，进口货源持续到港对市场心态形成打压。海外市场在高利率背景下难以消化纸浆需求，加之国内纸浆期货盘面拉涨给出俄罗斯针叶浆货源一定幅度的升水，使得下游产业端纷纷加大进口的同时在盘面通过做空套保来锁住货源。然而，随着纸浆期货9月合约逐步走出期现回归的交割逻辑，预计后续会有更多仓单货源流入市场亟待消化。当下盘面升水格局很难长久维持，而后续仍处于新增阔叶浆和漂针浆产能投放大周期，三季度末芬兰芬宝88万吨产能有望如期投放，故漂针浆价格暂时难以形成反转向上之势。

　　整体来看，加拿大罢工因素消退及国内进口到港回升预期，使得先前海外供应带来的影响暂时告一段落。下游成品纸价格虽有所走稳，但需求季节性好转程度仍有待市场验证。我们认为，纸浆价格当前缺乏供应利多提振，向上突破前高动能削弱，下方则受益于现货端稳定存在边际支撑。同时，我们需要看到7月纸浆行情出现阶段反弹，主要驱动在于宏观预期转暖而非实际需求转暖。因此，在产业面偏空和宏观面偏多的背景下，建议投资者密切关注实物交割量的变化情况，寻找多头获利离场带来的短线沽空机会。